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6、當升科技：盈利能力提升 產能釋放加速
正極材料產能有序釋放,產品結構不斷優化。通過鎳鈷礦承購協議有效控制上遊原材料成本,提高產品競爭力。江蘇當升二期4000噸高鎳動力多元材料處於調試階段,預計很快投產,屆時公司將形成1.2萬噸的動力三元正極材料產能(6000噸NCM532,6000噸NCM622)。另外,公司正籌劃建設1.8萬噸高鎳正極材料三期工程,明年年底前有望投產,同時啟動瞭江蘇當升一期和燕郊生產線的技改升級。公司與Scandium21簽署瞭《產品承購協議》,在Syerston鎳鈷礦項目上展開承購合作,在穩定供給的同時,上遊原材料成本有望得到有效控制。公司正極材料產能與出貨量逐步釋放,由承購協議保障穩定供貨,采購成本存一定優惠,生產成本得以較好控制,保障公司毛利率水平的穩定及業績穩增長。
前三季度毛利率水平穩中有升,三季度三費費用控制良好。前三季度公司毛利率水平提高1.16個百分點,主要原因在於產品結構的優化以及銷量的提升。公司費用控制能力增強,第三季度公司三費費率降低1.74個百分點,尤其是管理費用率,降低2.3個百分點;財務費用提升約1個百分點,主要原因在於匯兌損失及借款利息支出。在原材料價格上漲的情況下,公司毛利率和凈利率水平不滑坡,展現出良好的成本及費用管理能力。
預計第四季度正極材料和智能裝備業務營收保持中高速增長態勢,全年業績有望實現高速增長。隨著四季度新能源汽車產銷走強,尤其是商用車逐步放量,對於動力鋰電及正極材料的需求有望高速增長,公司正極材料出貨量有望隨之速增。公司高鎳三元正極材料NCM811中試結束,NCA進入試制階段,高鎳三元正極材料帶動毛利率水平提升。智能裝備國際業務快速發展,毛利率水平逐步提高;終端客戶結構良好,已進入國際一線消費類電子制造商供應鏈。公司雙業務均有望實現持續快速發展。
預測2017-2019年公司的EPS為0.64/0.66/0.81,對應PE為48/47/38倍,考慮到四季度公司動力三元正極材料加速放量,打通上遊原材料供應鏈,作為高鎳三元材料國內技術引領者,可享受技術溢價,給予公司2017年58?a href="http://workth.8e.com.tw/">各級學校抽化糞池禤E,對應目標價37.12元。
風險提示:正極材料出貨量不達預期台中清化糞池,智能裝備市場拓展不及預期的風險。（中投證券 張鐳）
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